"إعادة الضبط" بعيد المنال: ما الوعد به؟
في خطوة مرتقبة للغاية في وقت سابق من هذا العام، أصدرت هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) إرشادات جديدة بشأن الأصول الرقمية، مما يشير إلى ما كان يأمل البعض أن يكون "إعادة ضبط" حقيقية في نهجها الذي غالبًا ما يتعرض للانتقاد لتنظيم العملة المشفرة. وكانت الصناعة، التي تعرضت لسلسلة من إجراءات الإنفاذ والافتقار الملحوظ إلى قواعد واضحة، تنتظر بفارغ الصبر إطارا شاملا. ومع ذلك، وفقًا للخبراء القانونيين وقادة الصناعة، فإن التفاصيل الجديدة، التي نُشرت في أواخر مارس 2024، كانت أقل بكثير من تصحيح المسار الكامل الذي يحتاجه النظام البيئي للأصول الرقمية بشدة.
لسنوات، في عهد رئيس مجلس الإدارة غاري جينسلر، أكدت هيئة الأوراق المالية والبورصات أن معظم العملات المشفرة هي أوراق مالية غير مسجلة، وتخضع لنفس القواعد الصارمة مثل الأسهم والسندات التقليدية. وقد تم فرض هذا الموقف في المقام الأول من خلال التقاضي، وهي استراتيجية يطلق عليها غالبًا "التنظيم عن طريق التنفيذ". وقد جسدت القضايا البارزة ضد اللاعبين الرئيسيين مثل Coinbase، وBinance، وRipple (فيما يتعلق برمز XRP الخاص بها) هذا النهج، مما خلق مناخًا من عدم اليقين الذي يجادل كثيرون بأنه يخنق الابتكار ويدفع المواهب إلى الخارج. كان نداء الصناعة المستمر هو وضع "قواعد طريق" واضحة - مسار محدد للامتثال لمشاريع الأصول الرقمية، بدلاً من التنقل في متاهة من التحديات القانونية.
فجوات التوجيه: الوضوح لا يزال غائبًا
تهدف التوجيهات الأخيرة، التي تضمنت بيانًا تفسيريًا محدثًا بشأن تطبيق قوانين الأوراق المالية الحالية على عروض الأصول الرقمية ومعاملات السوق الثانوية، إلى توحيد آراء الوكالة. وفي حين أنها أكدت مجددًا التزام هيئة الأوراق المالية والبورصة بحماية المستثمرين، فقد كررت إلى حد كبير المواقف الحالية دون تقديم تعريفات موضوعية جديدة أو إطار تنظيمي مخصص للخصائص الفريدة لتقنية بلوكتشين. تشرح الدكتورة إيلينا بتروفا، وهي مستشارة أولى متخصصة في الأصول الرقمية في شركة محاماة بارزة في واشنطن العاصمة، أن "التصريحات الأخيرة الصادرة عن هيئة الأوراق المالية والبورصة، على الرغم من أنها ربما تكون حسنة النية، إلا أنها تبدو وكأنها إعادة بيان للمبادئ الحالية أكثر من كونها حلاً تطلعيًا". "إنها توضح *أن* هيئة الأوراق المالية والبورصات تعتقد أن العديد من الأصول الرقمية هي أوراق مالية، لكنها لا توفر خارطة طريق عملية ومفصلة لكيفية تسجيل المشاريع أو العمل بشكل قانوني ضمن هذا النموذج، خاصة بالنسبة للشبكات اللامركزية أو نماذج الاقتصاد الرمزي المتطورة."
على وجه التحديد، لم تقدم الإرشادات سوى القليل من الرؤية الجديدة في المجالات المهمة مثل المعايير الدقيقة لتحديد متى يتوقف الأصل الرقمي عن كونه "عقد استثمار" بموجب اختبار Howeyأو كيف ينبغي التعامل مع معاملات السوق الثانوية التي تتضمن الرموز المميزة التي تم إصدارها مسبقًا. لم تتلق التعقيدات المتعلقة بالستاكينغ والمنظمات اللامركزية المستقلة (DAOs) والرموز غير القابلة للاستبدال (NFTs) سوى إشارات عابرة ومعممة، مما يترك مجالًا كبيرًا لاستمرار الغموض وإجراءات التنفيذ المحتملة في المستقبل.
نداء الصناعة بشأن "قواعد الطريق"
إن إحباط صناعة العملات المشفرة واضح. تواجه الشركات العاملة في الولايات المتحدة خيارًا لا تحسد عليه: إما العمل تحت تهديد دائم بالتقاضي أو الانتقال إلى ولايات قضائية تتمتع بمناظر تنظيمية أكثر وضوحًا. صرح ممثل من إحدى بورصات العملات المشفرة الرائدة، الذي رغب في عدم الكشف عن هويته بسبب المناقشات التنظيمية المستمرة: "لقد كنا نطالب بإطار تنظيمي واضح منذ ما يقرب من خمس سنوات". "ما تلقيناه هو المزيد من نفس الشيء. إنه أمر صعب للغاية للبناء والابتكار عندما تتغير أهداف الأهداف باستمرار، أو ما هو أسوأ من ذلك، عندما تكون غير مرئية تمامًا."
يتناقض هذا الافتقار إلى الوضوح بشكل حاد مع الأساليب التي تتبعها الاقتصادات العالمية الأخرى. على سبيل المثال، نفذ الاتحاد الأوروبي تنظيمه التاريخي للأسواق في الأصول المشفرة (MiCA)، والذي يوفر إطارًا شاملاً للترخيص والتشغيل لمصدري الأصول المشفرة ومقدمي الخدمات في جميع الدول الأعضاء السبعة والعشرين. وبالمثل، تعمل المملكة المتحدة والعديد من الدول الآسيوية بنشاط على تطوير أنظمة تنظيمية مخصصة، وتضع نفسها كمراكز جذابة لابتكار الأصول الرقمية. يجادل النقاد بأن الولايات المتحدة تخاطر بالتخلف عن الركب، والتخلي عن قيادتها في مجال تكنولوجي سريع التطور بسبب بيئتها التنظيمية المجزأة والمثيرة للجدل.
الطريق إلى الأمام: التشريع أم التقاضي المستمر؟
بدون تحول كبير في نهج لجنة الأوراق المالية والبورصات، أو على الأرجح، التدخل التشريعي المباشر من الكونجرس، يبدو أن صناعة الأصول الرقمية في الولايات المتحدة متجهة إلى استمرار عدم اليقين. تم تقديم العديد من مشاريع القوانين من الحزبين إلى الكونجرس، بهدف توفير هيكل تنظيمي أكثر وضوحًا، وغالبًا ما تقترح تقسيم الإشراف بين لجنة الأوراق المالية والبورصات ولجنة تداول العقود الآجلة للسلع (CFTC) على أساس تصنيف الأصول. ومع ذلك، كان التقدم بطيئًا، وأعاقته الانقسامات السياسية وتعقيدات الموضوع.
في الوقت الحالي، تعد أحدث توجيهات هيئة الأوراق المالية والبورصات بمثابة تذكير صارخ بأنه على الرغم من اعتراف الوكالة بالوجود المتزايد للأصول الرقمية، إلا أنها تظل ثابتة في تطبيقها لقوانين الأوراق المالية الحالية، مما يترك الصناعة للتنقل في متاهة تنظيمية لا يزال بها الكثير من القواعد غير المكتوبة. لا يزال الأمل في "إعادة ضبط" حقيقية قائمًا، ولكن بالنسبة للكثيرين، يبدو الأمر وكأنه احتمال بعيد، يطغى عليه التهديد الذي يلوح في الأفق المتمثل في استمرار إجراءات التنفيذ.
