Привлекательность обратной стороны: почему стоимость заимствований имеет значение
В сложном мире финансовых рынков, в то время как большинство инвесторов гонятся за острыми ощущениями от роста цен на акции, проницательная группа процветает, прогнозируя снижение. Это короткие продавцы, и их стратегия – заимствование акций, их продажа и надежда выкупить их позже по более низкой цене – по своей сути рискованна, но потенциально прибыльна. Однако менее обсуждаемый, но решающий фактор их прибыльности — это стоимость заимствования этих акций. Недавний анализ рынка выявил особый класс акций, которые оказались «мечтой» для этих медвежьих трейдеров: компании с фундаментальными слабостями, чьи акции также удивительно недорого продавать на понижение.
Для коротких продаж каждый доллар, потраченный на комиссию по займам, напрямую съедает потенциальную прибыль. Эти сборы, часто выражаемые в процентах в годовом исчислении, могут сильно различаться. Высоко востребованные короткие позиции, особенно те, которые имеют ограниченное количество в обращении или высокий спрос со стороны других коротких продавцов, могут стать «трудными для заимствования», поскольку их ставки будут непомерными, что может быстро свести на нет любую прибыль. И наоборот, акции, которые можно взять взаймы по минимальной цене (иногда менее 0,5% годовых), представляют собой привлекательное предложение. Если короткий продавец может идентифицировать компанию с высокой вероятностью падения и одновременно обеспечить акции по незначительной ставке заимствования, путь к прибыли становится значительно более ясным, даже если возможное падение цен не будет драматичным.
Определение «вероятных проигравших»: за пределами рыночных настроений
Что определяет акцию как «вероятно проигравшую независимо от того, что делает рынок»? Зачастую это совокупность глубоко укоренившихся фундаментальных проблем, а не просто временные препятствия. Аналитики указывают на несколько тревожных сигналов: постоянное сокращение доходов, сокращение доли рынка в конкурентных отраслях, неприемлемая долговая нагрузка, отрицательный свободный денежный поток и постоянная неспособность внедрять инновации или адаптироваться к меняющимся потребительским требованиям. Это не просто компании, переживающие плохой квартал; зачастую это предприятия, борющиеся с экзистенциальными угрозами, выходящими за рамки более широких рыночных движений.
В качестве примера рассмотрим традиционного гиганта розничной торговли, такого как Brick & Mortar Holdings Inc. (тикер: BMHI). Несмотря на в целом устойчивую среду потребительских расходов в начале 2024 года, BMHI сообщила о снижении продаж в первом квартале на 7% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, что связано с медленным переходом к электронной коммерции и старением сети магазинов. Хотя индекс S&P 500, возможно, и растет, внутренние проблемы BMHI, усугубленные высокими расходами на обслуживание долга в результате расширения в 2022 году, делают его перспективы мрачными, независимо от более широкой экономической волны. Акции BMHI с рыночной капитализацией в 1,5 миллиарда долларов доступны в большом количестве, что приводит к тому, что ставки по займам часто ниже 0,75%, что делает его привлекательной целью для фондов, ориентированных на короткие позиции.
Примеры уязвимости: два придуманных сценария
Еще одним ярким примером, соответствующим этому профилю, может быть компания Legacy Systems Corp. (тикер: LGCY), технологическая фирма, специализирующаяся на устаревших корпоративных программных решениях. Прибыль LGCY за второй квартал 2024 года, опубликованная 18 июля, показала ошеломляющее падение числа новых клиентов на 12% и уровень оттока существующих клиентов на 5%, поскольку предприятия переходят на облачные платформы на базе искусственного интеллекта. Несмотря на десятилетие стабильной прибыльности, LGCY не смогла существенно инвестировать в исследования и разработки продуктов следующего поколения, что сделало ее уязвимой для более гибких конкурентов. Акции LGCY, торгующиеся на уровне около 22 долларов, в течение года постоянно снижались аналитиками, причем несколько крупных инвестиционных банков прогнозируют, что к концу 2025 года их стоимость составит менее 15 долларов. Учитывая большой объем публичного обращения и относительно низкий институциональный спрос на короткие продажи, акции LGCY постоянно доступны для заимствований по ставкам около 0,6%.
Аналогичным образом, Global Infrastructure Services (тикер: GISC), компания со значительной зависимостью от долгосрочных государственных контрактов, сталкивается с угрозой. другой вид давления. Хотя потоки доходов компании стабильны, ее операционная эффективность подвергается сомнению, поскольку валовая прибыль постоянно отстает от средних показателей по отрасли. Недавний отчет о расследовании финансового надзора выявил несколько дорогостоящих перерасходов средств по проектам, что привело к опасениям по поводу будущей прибыльности контрактов. Учитывая значительную сумму долга со сроком погашения в 2025 году и аналитики, ставящие под сомнение его способность рефинансировать по выгодным ставкам в условиях более высоких процентных ставок, акции GISC, которые в настоящее время составляют 38 долларов, кажутся фундаментально проблемными. Его достаточная ликвидность на кредитном рынке позволяет поддерживать низкие затраты на короткие позиции, часто ниже 0,8%, что делает его привлекательной целью для коротких продавцов, стремящихся к медленному, но устойчивому спаду.
Стратегическое преимущество: низкая стоимость, высокая убежденность
Для опытных коротких продавцов сочетание легкодоступных акций и глубоко укоренившихся корпоративных слабостей представляет собой стратегическую выгодную позицию. Это позволяет им занять твердую позицию без дополнительного бремени непомерно высоких затрат по займам. Это резко контрастирует с «переполненными короткими позициями» — компаниями, которые уже активно подвергаются медвежьим ставкам, которые часто наблюдают скачок ставок по займам, увеличивая риск короткого сжатия в случае появления каких-либо неожиданных позитивных новостей. Проигравшие игроки, занимающиеся короткими позициями, часто остаются вне поля зрения более широкого рынка, предлагая более предсказуемый, хотя и потенциально более медленный путь к прибыли.
Навигация по нисходящей стороне: рассчитанный риск
Хотя перспектива выявления «вероятных проигравших» с минимальными затратами по займам кажется раем для коротких продаж, риски, присущие коротким продажам, остаются. Неожиданные рыночные подъемы, внезапные корпоративные изменения или даже слухи о поглощениях могут привести к резкому росту этих акций, что приведет к значительным потерям. Однако для тех, кто проводит тщательную комплексную проверку, уделяя особое внимание компаниям с явно ухудшающимися фундаментальными показателями и отсутствием жизнеспособных стратегий восстановления, эти недорогие краткосрочные возможности предлагают убедительную возможность для распределения капитала. Это подтверждает идею о том, что иногда самые прибыльные сделки заключаются не в поиске следующего крупного победителя, а, скорее, в выявлении тихого, неизбежного упадка некогда многообещающего предприятия.
