A indescritível “reinicialização”: o que foi prometido?
Em uma medida altamente esperada no início deste ano, a Comissão de Valores Mobiliários dos EUA (SEC) emitiu novas orientações sobre ativos digitais, sinalizando o que alguns esperavam que fosse uma verdadeira “reinicialização” em sua abordagem frequentemente criticada à regulamentação das criptomoedas. A indústria, atingida por uma série de ações de fiscalização e por uma aparente falta de regras claras, aguardava ansiosamente um quadro abrangente. No entanto, de acordo com especialistas jurídicos e líderes da indústria, os novos detalhes, publicados no final de março de 2024, ficaram significativamente aquém da correção completa do curso que o ecossistema de ativos digitais necessita desesperadamente. Durante anos, sob a liderança do presidente Gary Gensler, a SEC manteve que a maioria das criptomoedas são títulos não registados, sujeitos às mesmas regras rigorosas que as ações e obrigações tradicionais. Esta postura tem sido aplicada principalmente através de litígios, uma estratégia muitas vezes apelidada de “regulação pela aplicação”. Casos de grande repercussão contra grandes players como Coinbase, Binance e Ripple (em relação ao seu token XRP) exemplificaram esta abordagem, criando um clima de incerteza que muitos argumentam que sufoca a inovação e impulsiona o talento para o exterior. O apelo consistente da indústria tem sido por "regras de trânsito" claras - um caminho definido para os projetos de ativos digitais cumprirem, em vez de navegar em um labirinto de desafios legais.
Lacunas de orientação: a clareza permanece ausente
A orientação recente, que incluía uma declaração interpretativa atualizada sobre a aplicação das leis de valores mobiliários existentes às ofertas de ativos digitais e transações no mercado secundário, teve como objetivo consolidar as opiniões da agência. Embora tenha reafirmado o compromisso da SEC com a proteção dos investidores, reiterou amplamente as posições existentes sem introduzir novas definições substanciais ou um quadro regulamentar personalizado para as características únicas da tecnologia blockchain. “Os últimos pronunciamentos da SEC, embora talvez bem-intencionados, parecem mais uma reafirmação dos princípios existentes do que uma solução voltada para o futuro”, explica a Dra. Elena Petrova, consultora sênior especializada em ativos digitais em um proeminente escritório de advocacia de Washington D.C. "Eles esclarecem *que* a SEC acredita que muitos ativos digitais são títulos, mas não fornecem um roteiro prático e granular sobre como os projetos podem ser registrados ou operar legalmente dentro desse paradigma, especialmente para redes descentralizadas ou modelos de tokenomics em evolução." href="https://www.investopedia.com/terms/h/howey-test.asp" target="_blank">Teste de Howey, ou como devem ser tratadas as transações do mercado secundário envolvendo tokens emitidos anteriormente. As complexidades do staking, das organizações autônomas descentralizadas (DAOs) e dos tokens não fungíveis (NFTs) também receberam apenas menções passageiras e generalizadas, deixando espaço significativo para ambiguidade contínua e possíveis ações futuras de fiscalização.
Apelo da indústria por "regras de trânsito"
A frustração da indústria de criptografia é palpável. As empresas que operam nos EUA enfrentam uma escolha nada invejável: operar sob constante ameaça de litígio ou mudar-se para jurisdições com cenários regulatórios mais claros. “Há quase cinco anos que solicitamos uma estrutura regulatória clara”, afirmou um representante de uma importante exchange de criptomoedas, que desejou permanecer anônimo devido às discussões regulatórias em andamento. "O que recebemos é mais do mesmo. É incrivelmente desafiador construir e inovar quando os objetivos estão em constante mudança ou, pior, são totalmente invisíveis."
Esta falta de clareza contrasta fortemente com as abordagens adotadas por outras economias globais. A União Europeia, por exemplo, implementou o seu regulamento histórico de Mercados de Criptoativos (MiCA), que fornece um licenciamento abrangente e um quadro operacional para emitentes de criptoativos e prestadores de serviços em todos os 27 estados membros. Da mesma forma, o Reino Unido e vários países asiáticos estão a desenvolver ativamente regimes regulamentares personalizados, posicionando-se como centros atrativos para a inovação de ativos digitais. Os críticos argumentam que os EUA correm o risco de ficar para trás, cedendo a sua liderança numa fronteira tecnológica em rápida evolução devido ao seu ambiente regulatório fragmentado e litigioso.
O caminho a seguir: legislação ou litígio contínuo?
Sem uma mudança significativa na abordagem da SEC, ou, mais provavelmente, uma intervenção legislativa direta do Congresso, a indústria de ativos digitais nos EUA parece destinada a uma incerteza contínua. Vários projetos de lei bipartidários foram apresentados no Congresso, com o objetivo de fornecer uma estrutura regulatória mais clara, propondo muitas vezes uma divisão de supervisão entre a SEC e a Commodity Futures Trading Commission (CFTC) com base na classificação de ativos. No entanto, o progresso tem sido lento, dificultado pelas divisões políticas e pelas complexidades do assunto.
Por enquanto, a orientação mais recente da SEC serve como um lembrete claro de que, embora a agência reconheça a presença crescente de ativos digitais, permanece firme na aplicação das leis de valores mobiliários existentes, deixando a indústria a navegar num labirinto regulamentar que ainda tem demasiadas regras não escritas. A esperança de uma verdadeira “reinicialização” permanece, mas para muitos parece uma perspectiva distante, ofuscada pela ameaça iminente de ações de fiscalização contínuas.
