迫り来るオプション満期
ここ数週間、顕著な変動の時期を乗り越えてきたS&P 500 は、今週火曜日、2023 年 11 月 7 日に重大な岐路に直面しています。市場参加者は、影響力のある機関投資家であるアルション キャピタル マネジメントが保有していると伝えられている、膨大なオプション ポジションの満了を注視しています。 S&P 500指数のコールを中心とするこの数十億ドル規模の取引は、最近の市場動向において重要な役割を果たしてきたと広く考えられており、その巻き戻しがベンチマーク指数の下に「落とし戸」を開く可能性がある。
トレーディングデスクに近い情報筋によると、アーコン・キャピタルはS&P 500のコールオプション、特に想定元本相当の権利行使価格4350と4400で相当のロングポジションを保有しているという。 150億ドルを超えると推定されています。このような巨大なポジションはマーケットメーカーに強力な引力を及ぼし、マーケットメーカーは市場の動きを増幅させる可能性のある複雑なヘッジ戦略に従事することを余儀なくされます。
「ガンマ スクイーズ」とディーラー ヘッジの仕組み
潜在的な影響を理解するには、オプション取引の仕組み、特に「ガンマ」と「デルタ」ヘッジの仕組みを深く掘り下げる必要があります。 Archon Capitalのような大手機関投資家が大量のコールオプションを購入すると、取引の相手側のマーケットメーカーは「ショートガンマ」と「ショートデルタ」になります。デルタ ニュートラルを維持してリスクを管理するには、これらのディーラーは原資産、この場合は S&P 500 先物に対するエクスポージャーを動的に調整する必要があります。
S&P 500 指数がこれらのコールの行使価格に向かって上昇するにつれて、ディーラーはデルタのショート ポジションをヘッジするために S&P 500 先物をさらに購入する必要があります。これは自己強化サイクルを生み出します。価格の上昇によりディーラーの購入がさらに増加し、それが価格を押し上げることになります。この現象はしばしば「ガンマ スクイーズ」と呼ばれます。逆に、指数が下落すると、ディーラーは再ヘッジのために先物を売り、下落圧力がさらに高まります。
「Archon Capital の巨大な規模は、彼らのポジションが単なる賭けではなく、市場の原動力になることを意味します」と Stratagem Analytics の定量調査責任者、エレノア ヴァンス博士は説明します。 「ここ数週間、市場はおそらく上方バイアスを経験してきた。これは、指数が10月の安値から上昇する中、マーケットメーカーがアーコンの膨大なコールエクスポージャーをヘッジするためにS&P先物を買い続けていることも一因となっている。」
最近のボラティリティに対するアルションの影響
アーコン・キャピタル・マネジメントは控えめなプロフィールを維持している一方で、彼らの取引活動は独自のトレーディングサークルで頻繁に話題となっている。アナリストらは、こうしたポジションの蓄積と維持と推定される時期と一致する、異常な市場行動の特定の期間を指摘している。たとえば、S&P 500 が 10 月 26 日の安値約 4,100 ポイントから最近の高値である 4,400 ポイント近くまで急回復したのは、これらの大型株コール オプションが最も影響力を持っていたであろう時期とまさに一致しました。
これらの特定のオプションに対するディーラーのヘッジによって生み出された継続的な需要は、S&P 500 にとって重要な下限として、また時には推進剤として機能したと考えられています。この人為的な需要は、潜在的なファンダメンタルズ懸念が持続しているにもかかわらず、短期的には暗黙のボラティリティを抑制し、安定しているように見せかけることができます。
満期後には何が待っているのでしょうか?
11 月 7 日火曜日の満期は極めて重要な瞬間を迎えます。アーコン・キャピタルの実質的なコール・オプションが無価値で期限切れになるか、行使されると、マーケットメーカーはそれに対するデルタ・ヘッジを維持する必要がなくなる。これは、潜在的に市場を支えてきた人為的な買い圧力がほぼ瞬時に蒸発する可能性があることを意味します。
「これほど大規模でアクティブなオプションのポジションが解消されると、ディーラーのヘッジの大幅な巻き戻しにつながる可能性があります」とゼニス・フィナンシャルの首席市場ストラテジスト、マーカス・ソーン氏は警告する。 「S&P 500 指数が 4,350 ～ 4,400 付近の主要権利行使価格を下回って取引されている場合、ショート コールをヘッジするために先物をロングしていたマーケット メーカーは、そのエクスポージャーを必要としなくなります。彼らはそれらの先物を売って、即時下落圧力を生み出します。これが多くの人が懸念している『落とし穴』シナリオです。」
ディーラーの巻き戻しによる潜在的な売り圧力の大きさは相当なものになる可能性があり、S&P 500 の急落につながる可能性があります。特に他のネガティブ市場促進剤と組み合わせた場合。投資家は、火曜日の満期後の数日間におけるボラティリティの増大と潜在的な下振れリスクに備えることをお勧めします。
